2025年末东说念主民币对好意思元加快增值，市集力量和策略调遣共同推动在岸和离岸即期汇价先后破7。瞻望来看，2025年不仅是夙昔3年贬值周期的末端，还可能开启新一轮增值周期，咱们揣度2026年在好意思元指数保捏结构性纰谬的情况下，东说念主民币汇率有望络续增值态势，到2026年底东说念主民币对好意思元或升向6.7~6.8。

在东说念主民币增值预期下，市集出现了部分对于东说念主民币增值会不会影响出口的担忧。从表面上讲，东说念主民币增值会使得出口货色价钱升高，进而使得出口产品竞争上风松开，但从2018年以来，我国出口对汇率变化的明锐度显著下滑，在出口产品结构欺压优化升级以及部分高端产品有总共比较上风的布景下，价钱对于我国出口的影响渐渐松开，且跟着东说念主民币国际化欺压激动，国际买卖结算中东说念主民币结算比重也渐渐上升，畴昔汇率波动对我国出口的扰动将进一步松开。

汇率并非出口趋势性变化的主要要素

自2015年“8·11汇改”以来，东说念主民币汇率弹性显赫普及，双向波动特征愈加显著，因此咱们主要考验“8·11”汇改以来汇率变动对于出口的影响。

“8·11汇改”以来，东说念主民币对好意思元即期汇率走势和我国出口走势具有一定相关性，但相关性并不高且近几年显著走弱，2015年9月到2025年11月间两者相关连数总共值仅0.3%，2023年以来进一步走弱。

进一步复盘“8·11汇改”以来的两轮增值周期，不错看到汇率增值对出口变动亦不存在负面影响。在第一轮2016年12月到2018年4月的增值周期中，出口增速保捏稳重增长，从2016年12月的-6.3%渐渐设立至2018岁首的朝上10%；在第二轮2020年5月到2022年3月的增值周期中，出口增速不异保捏较快增长，从2020年5月的-3.5%捏续设立至2022年3月的13.4%。

在这两轮增值周期中，出口设立均先行汇率增值一个季度傍边。在第一轮增值周期前，国务院在2016年先后印发了《对于促进加工买卖更正发展的多少意见》和《对于促进外贸回稳向好的多少意见》两个蹙迫文献，重复西洋主要经济体复苏，我国出口增速在2016年9月驱动见底回升。在第二轮增值周期前，我国在公共新冠肺炎疫情的冲击下开端复工复产，对公共疫情端正以及经济复苏起到了蹙迫作用，出口增速也从2020年2月疫情影响下的大幅负增长复苏，2020年下半年到2021年间录得较快增长。因此从这个角度来看，出口回升、买卖顺差走阔下结汇需求的上升或反而是东说念主民币汇率增值的原因之一，即东说念主民币汇率并非出口回升的因，而是出口回升的果。

东说念主民币增值对出口影响日益松开

第一，从内容有用汇率角度看，我国出口商品仍有价钱上风。

尽管2025年以来东说念主民币汇率络续增值态势，但谈判到我国与西洋主要经济体的通胀差，东说念主民币内容有用汇率仍处于较低水平。终结2025年底，西洋主要经济体仍在消化后疫情时期的通胀余波，好意思国和欧元区CPI仍处于2%以上的区间。比拟之下，我国靠近房地产市集调整与内需设立的压力，物价水平处于低位，工业品领域出现了较永恒的价钱负增长，价钱上的相反使得东说念主民币内容有用汇率在2022年以来趋于下行。字据国际清理银行的统计数据，终结2025年11月，东说念主民币内容有用汇率录得约88.6%，较岁首的91.9%小幅贬值，较2022年3月的高点回落了16.7%，而同期好意思元和欧元内容有用汇率离别上升了6.5%和5.7%，这意味着2025年以来，趋于下落的东说念主民币内容有用汇率，让商品出口更有竞争上风，价钱要素成为2025年中国出口韧性的蹙迫复古。

同期，我国央行在汇率处理上的日益致密也削弱了东说念主民币汇率波动对于出口的影响。通过逆周期因子、外汇入款准备金率等器用，央行幸免了汇率短期剧烈波动，给出口企业留出了调整报价和锁定汇率的窗口期。央行2026年职责会议的策略方针明确指向“保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本稳重，驻守汇率超调风险”，这意味着策略的中枢方针是维稳而非促增值；同日召开的宇宙外汇处理职责会议也强调要筑牢外汇市集“防波堤”“防浪堤”，通过强化宏不雅审慎处理与预期处理疗养外汇市集正经运行，这些策略细则性进一步缩小了汇率剧烈波动对出口企业带来的风险。

第二，从出口企业盈利的角度来看，在我国产业结构欺压升级的布景下，我国出口产品的竞争力欺压增强，汇率增值对出口的影响还是显著弱化，蚁合对于入口方面的利好，汇率增值对于企业盈利举座或起到促进作用。

一方面，从入口的角度来看，汇率增值意味着东说念主民币在国际买卖市集上的购买力增强，有益于缩小我国巨额商品和高端拓荒等主要入口品的入口资本。尽管在部分“卡脖子”领域我国仍有一定的入口依赖，东说念主民币增值时可能会受到国际价钱高潮的影响，但跟着近几年国产替代的欺压激动，这种影响也会渐渐走弱。

另一方面，从出口的角度来看，汇率增值意味着我国出口商品之外币计价的价钱上升，会削弱其出口竞争力，进而对企业利润增长形成负面影响，这种气候在2018年中好意思买卖摩擦前大部分出口导向型行业中均有体现。而2018年以后，好意思国关税压力倒逼我国转向更正驱动和科技自立，我国制造业产业结构进一步升级，高端拓荒、新能源汽车等期间密集型出口产品竞争力显赫普及，即使出口产品价钱因汇率增值而丧失了部分价钱上风，国际企业也会因难以短期找到替代供应商而不得不从我国进行相关产品的入口，即“期间壁垒”正渐渐取代“价钱上风”成为我国出口商品的主要竞争力。

因而不错看到，2018年以来，期间密集型行业的企业利润增速受汇率影响渐渐松开。在2025年以来东说念主民币汇率捏续增值的布景下，纺服和产品制造等服务密集型行业利润增速捏续回落，而猜度机电子通讯拓荒制造业和汽车制造业等期间密集型行业的利润增速捏续回暖。重复我国出口结构从服务密集型产品为主转向期间密集型产品为主的趋势，汇率增值对我国企业利润的举座影响在旯旮松开。

此外，跟着中国品牌在国际市集的地位欺压普及，中国出口也正从“卖产品”转向“卖品牌”，品牌溢价赋予了企业更强的订价权。对于领有品牌贯通度的产品，破钞者对于价钱波动的明锐度也会偏低。字据海关总署发布的数据，2024年自主品牌在中国出口总值中的比重普及至21.8%，2025年上半年高期间产品出口中，自主品牌比重更是达到32.4%。

第三，从买卖结算的角度来看，跟着东说念主民币在国际买卖中结算比例的欺压普及，出口对于汇率波动的明锐度在渐渐走弱。

字据央行2025年东说念主民币国际化论说，2024年我国货色买卖东说念主民币跨境收付金额猜度约12.4万亿元，同比增长15.9%，远高于收支口总值的增速5%，占同期货色买卖本外币跨境收付金额的比例为27.2%，较2023年上升2.4个百分点，东说念主民币在国际买卖结算中的采选度欺压普及。

从地区漫步来看，在与“一带总共”共开国度、东盟和非洲等地区的买卖结算中，东说念主民币结算比例显著普及，与我国近些年出口多元化的主概念具有较高的一致性。在2020~2023年对“一带总共”共开国度的买卖结算中，东说念主民币结算规模年均复合增速高达40.4%，在2024年对东盟和非洲地区买卖结算中东说念主民币结算规模增速离别录得21.8%和35.9%，远高于同期对东盟和非洲收支口总数的增速9%和6.1%，而同期对欧洲买卖结算中东说念主民币结算规模增速仅有0.5%，以上数据标明在与我国买卖关系欺压深远的新兴市集经济体中，东说念主民币结算的比例正加快普及，在此布景下，我国货色出口对于汇率波动的明锐性也在渐渐缩小。

在货色买卖的东说念主民币结算品类上也取得要紧突破。2024年我国在对加拿大船舶出口以及对印度尼西亚飞机出口的订单中均终明晰东说念主民币跨境结算，在大型船舶和大飞机出口的东说念主民币结算方面终明晰突破。而在2025年10月份，澳大利亚铁矿巨头必和必拓应承自2025年四季度升引东说念主民币结算边幅与我国进行铁矿石交游，此举冲破了遥远以来好意思元结算体系在铁矿石交游中的附近地位。跟着我国产业链的欺压完善升级以及东说念主民币国际化程度的欺压激动，东说念主民币有望在更多的买卖领域起到蹙迫的结行为用。

（作家系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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